Ethena 的加密原生合成稳定币 USDe 通过永续合约资金费率来产生收益，但其 总锁仓量（TVL）近期从 10 月的 148 亿美元下降至 76 亿美元，跌幅超过 50%，尽管实际使用量仍在增长。此下滑凸显了 DeFi 中收益型稳定币的复杂性：杠杆机制既能放大增长，也能放大收缩周期。
USDe 通过持有现货加密资产作为抵押，并在永续合约市场建立相反方向的空头头寸来维持锚定，从而捕获资金费率差作为给持有者的收益。目前该稳定币的年化收益率约为 5.1%，较年初的两位数收益显著降低，原因是永续资金费率在较弱的市场环境中下降，以及杠杆需求减少。
尽管 TVL 大幅下降，USDe 的使用趋势却持续上升，上个月链上交易量超过 500 亿美元，显示即便投机性仓位被去杠杆化，该代币仍保持其使用价值。
